核心觀點(diǎn)
1.從全球產(chǎn)量季節(jié)圖表中可以看出，2~4月為年產(chǎn)量低位，5月份開(kāi)始產(chǎn)量逐步增大，但仍處低位。但需注意的是，3月由于三國(guó)限制出口，有船期延后，將會(huì)對(duì)4、5月到港量略有影響。因此預(yù)計(jì)二季度國(guó)內(nèi)進(jìn)口下降幅度預(yù)期小于2~3月，約5~10%左右。
2. 近兩年天然橡膠進(jìn)口下滑，目前保稅區(qū)庫(kù)存處于較低水平。二季度由于國(guó)外天然橡膠供應(yīng)仍處低位，國(guó)內(nèi)保稅區(qū)庫(kù)存預(yù)計(jì)將持續(xù)下降。混合膠方面，目前與滬膠1805基差已至1000以下，套利盤(pán)逐步出場(chǎng)，二季度國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨壓力將增大。
3.今年由于天氣風(fēng)調(diào)雨順，膠樹(shù)長(zhǎng)勢(shì)良好，目前我國(guó)云南和海南產(chǎn)區(qū)已經(jīng)開(kāi)割，且今年開(kāi)割時(shí)間普遍提前15~30天，因此預(yù)計(jì)二季度環(huán)比將出現(xiàn)大幅上漲，同比漲幅預(yù)計(jì)在4.5%左右。在目前高企的庫(kù)存下，二季度隨著新膠產(chǎn)量的增加，將為上期所庫(kù)存帶來(lái)更大壓力。
4.在二季度基建投資及房地產(chǎn)投資均承壓情況下，以及環(huán)保限產(chǎn)的持續(xù)影響，對(duì)于國(guó)內(nèi)替換胎的需求難有大幅拉漲；而配套胎市場(chǎng)，二季度為傳統(tǒng)乘用車(chē)銷(xiāo)售淡季，對(duì)天然橡膠消費(fèi)的拉動(dòng)作用更弱；相對(duì)而言，出口市場(chǎng)表現(xiàn)尚可，目前我國(guó)正積極需求其他國(guó)際市場(chǎng)。
5.在消費(fèi)不出現(xiàn)明顯增量情況下，二季度膠價(jià)仍將處于低位。其中，4月份下游消費(fèi)仍處旺季且相對(duì)供應(yīng)較少，出現(xiàn)供需缺口，據(jù)了解目前現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格較為堅(jiān)挺，因此在目前膠價(jià)絕對(duì)低位的情況下，4月或出現(xiàn)小幅反彈行情，反彈空間預(yù)計(jì)在12500以下。在操作上，可等待反彈做空1809的機(jī)會(huì)。
橡膠4月或出現(xiàn)小幅反彈 預(yù)計(jì)12500以下
采訪內(nèi)容
去年開(kāi)始一直低迷的膠價(jià)在一季度持續(xù)走低，春節(jié)后的消費(fèi)旺季也未能走出反彈行情，甚至創(chuàng)下近兩年的新低，主力跌破11000，考驗(yàn)萬(wàn)元大關(guān)。那么二季度膠價(jià)走勢(shì)如何呢？本文對(duì)天然橡膠進(jìn)口、產(chǎn)量以及消費(fèi)分別分析后，認(rèn)為二季度天然橡膠供需整體平衡，上期所庫(kù)存壓力增大，而流動(dòng)現(xiàn)貨緩慢去庫(kù)，整體價(jià)格仍將低位震蕩。
1.全球割膠淡季 進(jìn)口持續(xù)低位
1.1全球產(chǎn)量低位 進(jìn)口同比減少
從全球產(chǎn)量季節(jié)圖表中可以看出，2~4月為年產(chǎn)量低位，5月份開(kāi)始產(chǎn)量逐步增大，但仍處低位。就國(guó)內(nèi)進(jìn)口看，一季度由于春節(jié)假期，下游消費(fèi)低迷以及高庫(kù)存、三國(guó)限制出口等影響，天然橡膠進(jìn)口總量同比有望下滑，其中2月進(jìn)口同比下滑29%，1~2月合計(jì)進(jìn)口83.4萬(wàn)噸，同比增加7%。
二季度由于主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量尚處于低位，進(jìn)口量往往較小。此外，近兩年我國(guó)天然橡膠的進(jìn)口受混合膠非標(biāo)套利影響大，在二季度往往套利收益較小，該部分需求較小。但需注意的是，3月由于三國(guó)限制出口，有船期延后，將會(huì)對(duì)4、5月到港量略有影響。此外前期主產(chǎn)國(guó)限制出口的國(guó)內(nèi)庫(kù)存部分釋放，因此預(yù)計(jì)二季度進(jìn)口下降幅度預(yù)期小于2~3月，約5~10%左右。
1.2保稅區(qū)顯性庫(kù)存減少
保稅區(qū)天然橡膠庫(kù)存主要反映進(jìn)口標(biāo)膠情況，由于進(jìn)口標(biāo)膠非主要的套利標(biāo)的，近兩年進(jìn)口下滑，目前庫(kù)存處于較低水平。截至2018年4月3日，青島保稅區(qū)橡膠庫(kù)存較上期持續(xù)下降，減少近1.8萬(wàn)噸，降幅7.3%，出貨量增加，總庫(kù)存約22.6萬(wàn)噸左右。二季度由于國(guó)外天然橡膠供應(yīng)仍處低位，保稅區(qū)庫(kù)存預(yù)計(jì)將持續(xù)下降。
1.3套利出場(chǎng) 現(xiàn)貨壓力增大
目前混合膠為我國(guó)進(jìn)口量最大的膠種，占天然橡膠進(jìn)口的50%以上，而大量的混合膠在套利商的手中，在混合膠與滬膠基差高位時(shí)買(mǎi)混合拋滬膠，等到基差收窄時(shí)賣(mài)出滬膠滬膠平倉(cāng)獲利。據(jù)了解，黃島地區(qū)區(qū)外庫(kù)存仍處高位，有超過(guò)25萬(wàn)噸混合膠，倉(cāng)庫(kù)一直處于滿庫(kù)容狀態(tài)。
自春節(jié)過(guò)后，混合膠滬膠基差迅速收窄，目前與滬膠1805基差已至1000以下，套利盤(pán)逐步出場(chǎng)，二季度現(xiàn)貨壓力將增大。目前下游輪胎廠庫(kù)存低位，開(kāi)工率較高，但多保持隨采隨用。
2. 國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增大 上期所庫(kù)存增加
2.1國(guó)內(nèi)開(kāi)割提前 產(chǎn)量同比增加
根據(jù)2011~2012年的新種植面積對(duì)今年的新開(kāi)割面積進(jìn)行預(yù)測(cè)，在單產(chǎn)不變的情況下，預(yù)計(jì)今年產(chǎn)量增速為4%左右。從國(guó)內(nèi)產(chǎn)量季節(jié)圖中可以看出，二季度開(kāi)始我國(guó)天然橡膠產(chǎn)量會(huì)出現(xiàn)大幅增加。今年由于天氣風(fēng)調(diào)雨順，膠樹(shù)長(zhǎng)勢(shì)良好，目前我國(guó)云南和海南產(chǎn)區(qū)已經(jīng)開(kāi)割，且今年開(kāi)割時(shí)間普遍提前15~30天，因此預(yù)計(jì)二季度環(huán)比將出現(xiàn)大幅上漲，同比漲幅預(yù)計(jì)在4.5%左右。
2.2上期所庫(kù)存壓力增大
由于天然橡膠的交割標(biāo)的全乳膠產(chǎn)量少，且倉(cāng)單價(jià)格高于流通老膠現(xiàn)貨價(jià)格，因此新膠一般會(huì)直接注冊(cè)成倉(cāng)單入庫(kù)，一直到次年成為老膠集中注銷(xiāo)出庫(kù)。
今年上期所庫(kù)存保持高位，目前總庫(kù)存已達(dá)到44.27萬(wàn)噸，倉(cāng)單量接近42萬(wàn)噸，和去年11月老膠集中注銷(xiāo)前的最高水平相當(dāng)，且?guī)齑嬖鏊僖恢陛^高。在目前高企的庫(kù)存下，二季度隨著新膠產(chǎn)量的增加，將為上期所庫(kù)存帶來(lái)更大壓力。
3.下游消費(fèi)無(wú)亮點(diǎn) 天然橡膠需求穩(wěn)定增長(zhǎng)
3.1投資增速回落 輪胎產(chǎn)銷(xiāo)不佳
2018年我國(guó)公共財(cái)政收入預(yù)算18.32億元，公共財(cái)政支出預(yù)算20.98億元，均低于2017年增速，且財(cái)政赤字率下調(diào)為2.6%。財(cái)政支出的放緩影響直接投資明顯減少，且PPP項(xiàng)目投資帶來(lái)的基建投資增量不明顯。財(cái)政支出為基建投資最為重要的財(cái)政基金，由此估算2018年一季度基建投資增速12.67%，二季度預(yù)計(jì)為13.89%，同比回落，環(huán)比略增。從房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資來(lái)看，2018年一季度在租賃住房及長(zhǎng)租公寓等政策推動(dòng)對(duì)建安工程拉動(dòng)還未起來(lái)，但土地購(gòu)置費(fèi)用高增速支撐下，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資有較強(qiáng)韌性。但二季度在土地購(gòu)置費(fèi)用大幅走弱，建安工程還不強(qiáng)的情況下，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速超預(yù)期的反彈不可持續(xù)。
從具體指標(biāo)來(lái)看，今年年初，普遍對(duì)春節(jié)后開(kāi)工率看好，但節(jié)后開(kāi)工恢復(fù)不及預(yù)期，商品價(jià)格下行。從房地產(chǎn)業(yè)來(lái)看，一季度前兩個(gè)月房屋新開(kāi)工面積1.77萬(wàn)平方米，增速僅2.9%。此外物流運(yùn)輸業(yè)表現(xiàn)亦不容樂(lè)觀，前三個(gè)月我國(guó)物流業(yè)景氣度指數(shù)以及公路物流運(yùn)價(jià)指數(shù)均處歷史同期低位，與2012年水平相當(dāng)。在二季度基建投資及房地產(chǎn)投資均承壓情況下，對(duì)于替換胎的需求難有大幅拉漲。
今年我國(guó)輪胎產(chǎn)銷(xiāo)表現(xiàn)一般，1~2月產(chǎn)量12760萬(wàn)條，同比下滑10%，一季度預(yù)計(jì)同比下滑5~8%左右。國(guó)內(nèi)輪胎產(chǎn)銷(xiāo)下滑的主要原因是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的不景氣，首先是配套胎市場(chǎng)，今年乘用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)出現(xiàn)較大幅度下降，商用車(chē)表現(xiàn)一般，此外是替換胎市場(chǎng)，由于房地產(chǎn)業(yè)物流運(yùn)輸業(yè)的不景氣以及環(huán)保限產(chǎn)的持續(xù)影響，替換胎周期變長(zhǎng)。相對(duì)而言，出口市場(chǎng)表現(xiàn)尚可，目前我國(guó)正積極需求其他國(guó)際市場(chǎng)。
3.2乘用車(chē)表現(xiàn)差 重卡火爆恐難持續(xù)
配套胎約占輪胎市場(chǎng)的10%。目前我國(guó)配套胎市場(chǎng)表現(xiàn)平淡，乘用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)方面，目前我國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入低速平穩(wěn)發(fā)展?fàn)顟B(tài)。此外，國(guó)家提倡的節(jié)能環(huán)保要求使得汽車(chē)產(chǎn)量面臨較大壓力，而小排量汽車(chē)購(gòu)置稅的恢復(fù)也降低了乘用車(chē)購(gòu)置的積極性。一季度乘用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)同比下滑。1~2月總銷(xiāo)量393.2萬(wàn)輛，累計(jì)同比下滑9.6%，一季度累計(jì)銷(xiāo)量預(yù)計(jì)下滑5%左右。二季度為傳統(tǒng)乘用車(chē)銷(xiāo)售淡季，預(yù)期表現(xiàn)相較一季度更差，在無(wú)政策刺激利好以及宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期走弱的情況下，預(yù)計(jì)乘用車(chē)銷(xiāo)量同比有6~8%左右的下滑，對(duì)天然橡膠消費(fèi)的拉動(dòng)作用更弱。
3.2.1商用車(chē)方面
一季度1~2月商用車(chē)銷(xiāo)量51.5萬(wàn)輛，同比下滑2%。
第一是由于我國(guó)今年整體經(jīng)濟(jì)形式較去年下滑，GDP增速預(yù)計(jì)由去年的6.9%下滑到6.6%，不利于商用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)；
第二、需關(guān)注國(guó)三車(chē)的淘汰情況，目前我國(guó)最后一批國(guó)三車(chē)遠(yuǎn)未達(dá)到15年強(qiáng)制報(bào)廢標(biāo)準(zhǔn)，但值得注意的是，若各地對(duì)國(guó)三車(chē)的限行力度加大，或會(huì)產(chǎn)生車(chē)輛的替代需求，二季度需關(guān)注該政策的執(zhí)行情況。
3.2.2重卡方面
一季度重卡產(chǎn)銷(xiāo)表現(xiàn)良好，銷(xiāo)售總量達(dá)到31.64萬(wàn)輛，尤其3月表現(xiàn)亮眼，創(chuàng)下13萬(wàn)輛的新高。但重卡產(chǎn)銷(xiāo)的拉動(dòng)，主要是固定資產(chǎn)投資的拉動(dòng)，3月開(kāi)春以來(lái)大批基建項(xiàng)目，促進(jìn)了自卸車(chē)、攪拌車(chē)等重型工程車(chē)輛的銷(xiāo)售。而物流車(chē)方便則表現(xiàn)平平，由于2017年?duì)恳?chē)提前透支以及目前運(yùn)力過(guò)剩、運(yùn)費(fèi)低迷影響，牽引車(chē)的終端需求并不旺盛。因此對(duì)于二季度的重卡銷(xiāo)量，在3~5月工程車(chē)需求旺季之后，6月開(kāi)始或?qū)⒊霈F(xiàn)較大幅度的下滑?？傮w來(lái)說(shuō)二季度同比較去年或出現(xiàn)下降，降幅在5%左右。
3.3重卡替換胎周期變長(zhǎng)
替換胎為輪胎市場(chǎng)的重要組成部分，份額約為36%，在此主要討論重卡的替換胎。重卡的替換頻率主要和車(chē)輛使用頻率、實(shí)際載重量及輪胎質(zhì)量有關(guān)。目前物流牽引車(chē)約一年左右將輪胎全部替換，替換周期較往年變長(zhǎng)，其主要原因是載重量的下降以及使用頻率的下降。自“921”治超之后，目前重卡超載情況大有好轉(zhuǎn)，長(zhǎng)途物流車(chē)基本都是標(biāo)準(zhǔn)載重。此外，由于環(huán)保限產(chǎn)的影響，導(dǎo)致貨源減少，加之去年重卡保有量大幅提高，司機(jī)等貨周期變長(zhǎng)，且物流運(yùn)輸費(fèi)用下降。
一季度為傳統(tǒng)物流運(yùn)輸旺季，公路物流運(yùn)價(jià)指數(shù)往往為年度最高，但今年一季度物流運(yùn)價(jià)指數(shù)大幅下跌，達(dá)到近5年最低水平，由此也可以看出物流運(yùn)輸業(yè)的不景氣。二季度隨著物流業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)景氣度的下滑，以及環(huán)保限產(chǎn)的持續(xù)影響，重卡替換市場(chǎng)預(yù)計(jì)表現(xiàn)差。
3.4積極開(kāi)拓海外市場(chǎng) 輪胎出口向好
出口占輪胎市場(chǎng)的三分之一左右，今年1~2月我國(guó)輪胎出口達(dá)到7587萬(wàn)條，同比增幅12.1%，一季度預(yù)期同比增幅在10%左右。從出口目的地看，美國(guó)一直以來(lái)為我國(guó)輪胎出口第一大市場(chǎng)，但近年來(lái)的貿(mào)易摩擦使得出口美國(guó)占比不斷下滑，占比從2014年的25%左右下降到目前的15%左右，而墨西哥、德國(guó)、尼日利亞等其他出口市場(chǎng)的占比有所上升。因此未來(lái)我國(guó)橡膠制品出口將需要尋求更廣泛的市場(chǎng)，同時(shí)還面臨著成本走高以及產(chǎn)品同質(zhì)化等導(dǎo)致的競(jìng)爭(zhēng)力底下問(wèn)題，需要克服。
近期美國(guó)意圖挑起中美兩國(guó)貿(mào)易戰(zhàn)，對(duì)原產(chǎn)于我國(guó)的大批進(jìn)口商品加征25%關(guān)稅，其中不乏橡膠制品，目前該事件涉及金額不斷提高，事態(tài)不斷嚴(yán)峻。二季度預(yù)計(jì)輪胎出口增速約在5%左右，同時(shí)需要密切關(guān)注貿(mào)易戰(zhàn)事件的進(jìn)度，一旦該政策執(zhí)行，將會(huì)對(duì)我國(guó)橡膠制品的出口造成不利影響。
4.二季度國(guó)內(nèi)供需弱平衡
根據(jù)以上對(duì)進(jìn)口、生產(chǎn)以及消費(fèi)的預(yù)測(cè)，對(duì)我國(guó)二季度天然橡膠供需平衡進(jìn)行預(yù)測(cè)。從供需平衡表中可以看出，二季度預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)量22.7萬(wàn)噸，進(jìn)口114.8萬(wàn)噸，消費(fèi)達(dá)136.5萬(wàn)噸左右，供需基本平衡。其中4月份預(yù)期出現(xiàn)供需缺口，而5、6月供需過(guò)剩。
由于國(guó)內(nèi)新全乳大部分會(huì)注冊(cè)成倉(cāng)單進(jìn)入上期所，因此二季度上期所庫(kù)存持續(xù)增大，而現(xiàn)貨流動(dòng)性庫(kù)存，尤其進(jìn)口標(biāo)膠則處于去庫(kù)狀態(tài)。但是由于目前青島保稅區(qū)庫(kù)存、區(qū)外庫(kù)存以及云南外庫(kù)庫(kù)存累計(jì)超過(guò)60萬(wàn)噸，因此去庫(kù)力度微弱。
5.行情走勢(shì)及操作建議
5.1單邊逢高短空為主線
由以上分析可以看出，二季度進(jìn)口處于低位，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增加，消費(fèi)增長(zhǎng)平穩(wěn)，天然橡膠整體供需基本平衡，其中上期所庫(kù)存壓力增大而流動(dòng)性現(xiàn)貨去庫(kù)，但鑒于目前高企的庫(kù)存，去庫(kù)之路漫長(zhǎng)。整體來(lái)說(shuō)，在消費(fèi)不出現(xiàn)明顯增量情況下，二季度膠價(jià)仍將處于低位，但由于目前處于絕對(duì)價(jià)格低位，下方空間不大，滬膠主力運(yùn)行空間在10500~13000。
其中4月份下游消費(fèi)仍處旺季且相對(duì)供應(yīng)較少，出現(xiàn)供需缺口，據(jù)了解目前現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格較為堅(jiān)挺，因此在目前膠價(jià)絕對(duì)低位的情況下，4月或出現(xiàn)小幅反彈行情，反彈空間預(yù)計(jì)在12500以下。在操作上，可等待反彈做空1809的機(jī)會(huì)。
5.2期現(xiàn)套利逐步出場(chǎng)
由于春節(jié)前至3月滬膠大幅下跌，目前全乳膠和混合膠與滬膠基差已快速回歸至較小水平，到1805合約交割前基差繼續(xù)收窄空間有限，且現(xiàn)貨要面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此從去年價(jià)差超過(guò)3000時(shí)進(jìn)行的套利可獲利逐步出場(chǎng)。
5.3 跨期關(guān)注九一反套
目前滬膠九一價(jià)差約-2000左右，滬膠的交割屬性為在11月老膠集中注銷(xiāo)，9月合約的交割壓力大，一般交割時(shí)會(huì)貼水混合膠，從而刺激多頭接貨，九一價(jià)差有拉大趨勢(shì)。從9月到來(lái)年1月的持倉(cāng)成本一般在1500~1600左右，九一基差一般會(huì)拉大到2000以上，去年一度達(dá)到-3400，因此可在價(jià)差小于1500時(shí)介入反套。