從2017年9月29日到2018年1月29日，注定是橡膠期貨歷史上一段值得紀(jì)念的日子，在這段時(shí)間橡膠維持了時(shí)長(zhǎng)4個(gè)月、幅度2000個(gè)點(diǎn)的箱體區(qū)間震蕩。然而，這一切都在1月30日戛然而止。2018年1曰30日這一天也必然要載入史冊(cè)，因?yàn)樗鼊?chuàng)下了橡膠期貨的最高持倉(cāng)量50.87萬(wàn)手。
這一切是怎么發(fā)生的呢?
我們要從橡膠這4個(gè)月來(lái)深陷的高持倉(cāng)、低成交迷局說(shuō)起。
先看看這個(gè)持倉(cāng)到底有多高，截至2018年1月29日，橡膠總持倉(cāng)量48萬(wàn)手，單邊持倉(cāng)24萬(wàn)手;其中包含倉(cāng)單套保4萬(wàn)手，非標(biāo)套利(包括混合膠的現(xiàn)貨和鎖定的船貨)估計(jì)最大可達(dá)到12萬(wàn)手，剩下為8萬(wàn)手空頭投機(jī)。
高持倉(cāng)成因：非標(biāo)套利未能解套
非標(biāo)套利指通過買混合膠現(xiàn)貨賣期貨，待未來(lái)期貨下跌價(jià)差收斂獲利。2017年1-12月份中國(guó)橡膠(天膠+合成膠)進(jìn)口量為716萬(wàn)噸，同比去年增長(zhǎng)23.2%。2016年底至2017年期現(xiàn)基差的拉大使得套利空間充裕，以混合膠為代表的套利需求十分旺盛，直接促使了混合膠2017年進(jìn)口量大幅飆升至280萬(wàn)噸的水平，預(yù)估同比增幅50%以上?；旌夏z零關(guān)稅及用量大優(yōu)勢(shì)，賦予了其流動(dòng)性高的特點(diǎn)，也是成為套利膠種的主要原因。
然而1801、1805合約盤面4個(gè)月箱體整理，多空雙方膠著，漲不動(dòng)也跌不動(dòng)。另外，截至2018年1月29日橡膠總持倉(cāng)量48萬(wàn)手，單邊持倉(cāng)24萬(wàn)手;其中包含倉(cāng)單套保4萬(wàn)手，非標(biāo)套利(包括混合膠的現(xiàn)貨和鎖定的船貨)估計(jì)最大可達(dá)到12萬(wàn)手，剩下為8萬(wàn)手空頭投機(jī)。從上面看，盤面虛實(shí)比例過大，導(dǎo)致升水難以化解，套利盤未能解套，只能通過移倉(cāng)繼續(xù)持有期貨空單，以期未來(lái)基差修復(fù)獲利。
低成交成因：高庫(kù)存、緊庫(kù)容限制橡膠上行空間
當(dāng)空頭將大量資金用于對(duì)沖遠(yuǎn)月高升水價(jià)差時(shí)，大量被保值的現(xiàn)貨就會(huì)囤積在倉(cāng)庫(kù)中，形成資金流動(dòng)性強(qiáng)，而貨物流動(dòng)性滯緩的局面。套利盤積累的現(xiàn)貨庫(kù)存過于高，而市場(chǎng)需求疲軟，難以消化;同時(shí)期貨遠(yuǎn)月的升水繼續(xù)高企，橡膠進(jìn)口更多的留存于套利盤的倉(cāng)庫(kù)中;而高企的庫(kù)存又會(huì)同時(shí)帶來(lái)倉(cāng)庫(kù)庫(kù)容的緊張，套利盤增倉(cāng)力度受限。
單從顯性庫(kù)存看，截至目前，青島保稅區(qū)庫(kù)存高達(dá)24.63萬(wàn)噸，比去年同期增加12.45萬(wàn)噸，在出庫(kù)緩慢的情況下，入庫(kù)困難;上期所庫(kù)存方面，總庫(kù)存已至41.9萬(wàn)噸，比去年同期增加10.9萬(wàn)噸，其中倉(cāng)單庫(kù)存36.3萬(wàn)噸;云南昆明市場(chǎng)現(xiàn)貨庫(kù)存沖至20萬(wàn)噸以上歷史高位。區(qū)外庫(kù)存雖未詳細(xì)統(tǒng)計(jì)，但估計(jì)20萬(wàn)噸以上可能較大，綜上可以看出，中國(guó)市場(chǎng)顯性庫(kù)存就在100萬(wàn)噸以上，且普遍處于歷史相對(duì)高位。