一、2018年需求將轉(zhuǎn)為低速增長
1. 2017年重卡銷量為何火爆
預(yù)計2017年全年銷量113萬輛，同比增長55%。本輪重卡行業(yè)的反彈始于2016年。2016年1~9月我國銷售重卡49.2萬輛，同比增長20.1%。2016年10~12月我國銷售重卡23.7萬輛，同比增長68.2%，增速水平大幅提升。16年前9個月重卡行業(yè)是在更新率極度偏低的背景下，國家穩(wěn)增長政策帶來的恢復(fù)性反彈，而16年4季度重卡行業(yè)超市場預(yù)期的增長主要與治超新規(guī)有關(guān)。與2010年相比，從去年開始的本輪重卡行情驅(qū)動變量的穩(wěn)定性和持續(xù)性都要更強。針對存量重卡的查超新規(guī)，是對重卡行業(yè)的最大改變，改變了行業(yè)保有量過剩的問題。
物流車是重卡細分市場中的主角，物流車的增長是重卡回暖的中流砥柱。超限超載治理實施帶來新增需求約80萬輛。按原規(guī)定，6×2和6×4車型載重上限都是55噸。新規(guī)下6×2車型載重上限46噸，6×4車型載重上限49噸。一般車身自重8~9噸，加掛車6噸左右，因此實際有效運力下降20%左右。以物流車保有量398萬輛（2016年重卡保有量為569萬輛，物流車占比約為70%）為基數(shù)，預(yù)計2016~2018年期間累計帶來新增需求約80萬輛。
借助地產(chǎn)投資超預(yù)期的穩(wěn)定以及基建的強勢，工程車逐步發(fā)力，在物流車增長開始乏力時，工程車很好地接棒。工程車占比從2017年1月份的16%上升至10月份的26%。
2．2018年重卡銷量是否會從高位回落
2018年，治超新規(guī)的影響力將逐步消失，宏觀對重卡需求的刺激作用將大概率減弱。綜合分析房地產(chǎn)和基建，2018年預(yù)計緩慢穩(wěn)定下行，維持目前水平難度較大。2018年重卡的增長主要要依賴于環(huán)保所帶來的更新需求。2017年中央定調(diào)來年的工作重點，防范風險、精準扶貧、環(huán)保。所以，2017年四季度高壓的環(huán)保形勢仍將延續(xù)。出于環(huán)保要求，各省市紛紛出臺國Ⅲ重型柴油車限行政策。根據(jù)工信部要求，2008年7月1日起正式實施重型柴油車國Ⅲ排放標準；2013年7月1日起，國Ⅳ排放標準在北京、上海、廣州、深圳、南京、烏魯木齊、蘭州等19個地區(qū)嚴格執(zhí)行，2015年1月1日起在全國執(zhí)行；2017年7月1日起全國執(zhí)行國Ⅴ標準。
根據(jù)廣發(fā)證券的計算，根據(jù)中汽協(xié)公布的重卡銷量數(shù)據(jù)，2008年7月至2012年12月重卡總銷量為332.9萬輛，13、14年重卡銷量分別為77.4、74.4萬輛?？紤]到13年7月以來柴油車國4排放在各地陸續(xù)實施，若假設(shè)13年重卡銷量中國3車型占比為90%，14年國3車型占比為50%，測算出國3重卡理論保有量約為440萬輛，再考慮重卡5~8年的更新時間，測算得截至2017年末國3重卡保有量對應(yīng)約為106.9、170.3、258.5、360.0萬輛。2018年環(huán)保帶動的重卡更新需求量并不小。
綜合來看，失去了房地產(chǎn)和基建的有力支持，僅在環(huán)保的帶動下，預(yù)計2018年重卡銷量不會大幅下降，但是也難以實現(xiàn)今年的增長，來年預(yù)計將維持低速增長。
3．重卡銷量是否還能代表橡膠需求
2017年之前，重卡銷量與滬膠走勢的大方向相關(guān)性極高。雖然市場普遍都清楚，重卡銷量只能代表輪胎配套需求，而配套需求對橡膠的消耗相比輪胎替換需求小很多。由于輪胎替換并沒有權(quán)威的數(shù)據(jù)，所以市場只能以重卡銷量來衡量橡膠需求。然而，2017年滬膠價格與重卡銷量出現(xiàn)了重大的變化。上半年重卡銷量繼續(xù)高增長，而滬膠一落千丈；6~8月重卡淡季不淡，大大超出市場預(yù)期，而滬膠漲幅卻不大；9月之后重卡銷量仍舊不錯，但是滬膠走勢再次與重卡銷量背離。
2017年的背離是治超新規(guī)造成的。治超新規(guī)出現(xiàn)之前，配套市場與替換市場維持一定的比例關(guān)系，所以配套需求可以大致反應(yīng)橡膠下游的需求情況。而治超新規(guī)導(dǎo)致重卡單車運力下降，輪胎磨損程度隨之下降。進而導(dǎo)致了重卡新車需求和重卡配套輪胎需求的上升，同時導(dǎo)致了重卡替換輪胎需求的下降。輪胎配套市場與替換市場的平衡被打破，最終使得2017年滬膠與重卡銷量走勢背離。
然而，治超新規(guī)的影響力終會淡去，配套市場會再次與替換市場實現(xiàn)新平衡，重卡銷量在經(jīng)歷治超新規(guī)的沖擊后，未來仍可作為理想的反映橡膠下游需求的指標。
二、2018年供給將低于市場預(yù)期
1.2017年全球產(chǎn)量增速回到正軌
2016年全球產(chǎn)量幾乎零增長，為滬膠大漲提供了條件。2017年產(chǎn)量增速回到正軌，ANRPC1-9月的產(chǎn)量同比增速基本上維持在4%以上。隨著高產(chǎn)季的到來，ANRPC的月度產(chǎn)量已經(jīng)超過100萬噸。泰國產(chǎn)量恢復(fù)明顯，5月開割以來泰國的產(chǎn)量同比增速均在6%以上。8月份，泰國產(chǎn)量達到45萬噸以上。印尼產(chǎn)量增速相對平緩。4~8月，印尼產(chǎn)量均是同比減少，減幅為2%~4%之間。不過1~9月的累計產(chǎn)量為246.6萬噸，同比增長2%。
2017年天氣問題一度成為市場熱點。一月份泰國洪水不僅影響了割膠，還沖毀了公路，阻礙了橡膠的運輸。由于當時正值泰國生產(chǎn)旺季，意外的洪水使得市場相信2016年產(chǎn)量零增長，2017年供給的問題將更進一步。然而，大大超出市場預(yù)期的是，2017年2月泰國產(chǎn)量大幅反彈，綜合來看，泰國洪水對產(chǎn)量的影響十分有限。
2017年全球產(chǎn)量的恢復(fù)為滬膠全年的大跌奠定了基礎(chǔ)。
2. 預(yù)計2018年橡膠產(chǎn)能仍將增長
橡膠產(chǎn)能問題是老生常談，近幾年每次做長期的展望時，圈內(nèi)人士都會提及橡膠不斷增加的產(chǎn)能。橡膠和鋼鐵煤炭不同，鋼鐵煤炭的生產(chǎn)企業(yè)在國內(nèi)，國家去產(chǎn)能的政策對煤炭鋼鐵行業(yè)有直接的影響。而橡膠主產(chǎn)區(qū)主要在東南亞國家，國內(nèi)的去產(chǎn)能政策根本不影響橡膠的產(chǎn)能。2009年開始，全球天膠的總種植面積就一直在增長。
橡膠總種植面積實際上包括了橡膠的產(chǎn)能和潛在產(chǎn)能，已開割膠林面積和即將開割膠林面積為實際的產(chǎn)能（開割面積中其實還需要根據(jù)膠林的年齡做進一步的探討，但是復(fù)雜而精細的環(huán)節(jié)往往對大格局影響不大，所以不做更加深入的探討），未到開割年齡的膠林為潛在產(chǎn)能。2005年~2011年，泰國、越南、中國曾經(jīng)新種了大面積的膠林，印尼和印度的種植面積也有一定程度的增長。2013年主產(chǎn)國新種面積開始下降，2015年和2016年跌入冰點。橡膠樹一般種植后5~7年可以開割，開割的頭兩年產(chǎn)量非常低，第三年開始正常生產(chǎn)。2018倒推7~9年，即是2009~2011年。2009年~2011年正是新增種植面積的旺季。2018年開割膠林的面積已經(jīng)巨大，再加上2009年~2011年新增種植面積在2018年正常生產(chǎn)，2018年的產(chǎn)能壓力將非常大。
3．單產(chǎn)預(yù)計將會下行
產(chǎn)能還是會對價格有很大影響的，但是相比產(chǎn)能，影響更大的是單產(chǎn)。單產(chǎn)主要取決于天氣和膠農(nóng)開割意愿。天氣是提高單產(chǎn)的先決條件，如上所述，除非出現(xiàn)災(zāi)害性天氣，否則天氣一般不會對單產(chǎn)造成太大的影響?；仡櫄v史，事實上天氣因素對價格造成實質(zhì)影響的時候非常少。而且2018年是否會有天災(zāi)目前也不可能預(yù)知，所以該因素暫時不作考慮。膠農(nóng)割膠意愿方面，通過對歷史的觀察，膠農(nóng)割膠意愿的起伏類似于蛛網(wǎng)原理。當年的價格決定下一年的割膠意愿。比如2016年，通過對泰國產(chǎn)區(qū)降雨數(shù)據(jù)的監(jiān)控，得出當年天氣并沒有大的問題，但是2016年產(chǎn)量卻是零增長，問題就出在了膠農(nóng)割膠意愿低迷。2016年橡膠價格出現(xiàn)明顯回升，產(chǎn)量并未大幅提升。由于2016年年底時橡膠價格已經(jīng)高企，所以2017年價格雖然出現(xiàn)大幅下跌，但是產(chǎn)量卻一直在增加。產(chǎn)量波動的背后更多地是膠農(nóng)割膠意愿在發(fā)生變化。由于2017年膠價再次跌入谷底，所以預(yù)計來年膠農(nóng)割膠意愿并不高，來年即使割膠面積增加，產(chǎn)量增長也極有可能低于市場預(yù)期。