一、行情回顧
2017年天然橡膠價格大幅下挫，其核心因素在于高膠價帶來的供應(yīng)放量及泰國拋儲、套利盤矛盾累積助漲轉(zhuǎn)助跌、產(chǎn)業(yè)鏈庫存預(yù)期由主動補庫轉(zhuǎn)為被動去庫、終端內(nèi)需及出口低迷，重卡受政策性置換刺激再創(chuàng)歷史新高。
二、2018年天然橡膠供需雙弱
1、2017年全球天然橡膠供需重回過剩
ANRPC最新報告顯示，前11月ANRPC整體天膠產(chǎn)量增長了4.6%。其中，泰國同比增長2%，印尼增長0.9%，越南、中國、馬來西亞同比分別增長10.5%、5.2%和11%。預(yù)計全球產(chǎn)量增 長4.5%至1284萬噸。需求增1%至1281.9萬噸，疊加泰拋儲21.2萬噸，全年累庫存23.3萬噸。
2、2018年天然橡膠產(chǎn)區(qū)的供應(yīng)彈性有多大?
(1)全球天然橡膠依然處于增產(chǎn)周期
天然橡膠自種植至開割需7 年，主產(chǎn)國在2007-2012 年間較大的新種及翻種面積，2014-2019 年新增割膠面積將大幅增加，2017 年開始青壯年的膠樹增量較多，理論供應(yīng)放量也將比較明顯。
(2)供應(yīng)類似笨重航母，利好來襲加速慢，利空來襲減速亦慢
滬膠指數(shù)自13年25000元/噸跌至16年初10000元/噸不到，供應(yīng)增加趨勢被壓制;16年完成中等級別反彈，由于價格主升階段發(fā)生在三四季度，供應(yīng)并沒有明顯增加，高膠價反而延后刺激了17年供應(yīng)的增加，在年初高位腰斬后，高供應(yīng)量也很難減下來。
當(dāng)前膠水、杯膠價格高、中成本產(chǎn)區(qū)割膠積極性均較差，對2018年供應(yīng)影響主要有三條路徑： 1、開割率降低：泰國、印尼、印度、中國理論上缺乏積極性增加開割率;2、單產(chǎn)降低：降低割膠頻率，減少施肥殺蟲做養(yǎng)護;3調(diào)整割膠期：提前停割，推遲開割。
(3)2018年膠水將維持更低增速
膠工充裕的年代一去不復(fù)返，中國、馬來等高成本產(chǎn)區(qū)缺，泰、印也缺。我們預(yù)估整個2018年膠價依然處于底位震蕩，2017年供應(yīng)增速4.5%，2018年新增開割面積不大，2018年預(yù)估種植環(huán)節(jié)帶來的供應(yīng)增速在3%左右。
3、國內(nèi)外拋儲打壓市場分析
(1)泰國密集拋儲改變“理論上”的供需平衡表
2017年泰國政府基于政治及經(jīng)濟角度考量計劃拋儲21.2萬噸老膠國儲庫存，大部分不能用于三大國際天膠期貨交易所交割，只能摻混當(dāng)做原料使用。
(2)隱性利空：中國國儲傳聞有輪儲意向
中國國儲有世界最大庫存，國儲拋儲不以打壓市場為目的。市場傳聞可能的輪儲模式：拋08/09年老膠收17/18年新膠，固定價差換貨或競拍兩種定價模式，17年輪儲落空，18年大概率會推出。
整體綜合來看，如果18年膠價維持低位的話，中國/泰國拋儲概率大為降低，膠價一旦出現(xiàn)超預(yù)期上漲，那么這兩部分國儲膠將會帶來額外的供應(yīng)。
4、2018年供需平衡或略偏悲觀
供應(yīng)增量分兩部分：1、種植環(huán)節(jié)增3%至1323萬噸;2、泰中國儲拋儲預(yù)期。
需求方面，IMF預(yù)計2018年全球總橡膠消費量樂觀情況增長3.3%至2937萬噸，偏悲觀情況增長2.2%至2905萬噸;天然橡膠方面樂觀情況增長3.3%至2937萬噸，偏悲觀情況增長2.2%至2905萬噸;合成橡膠方面樂觀情況增長4.1%至1604萬噸，偏悲觀情況增長2.7%至1582萬噸。
我們展望2018年全球天然橡膠供需，供應(yīng)層面暫不考慮兩大國儲拋儲，供應(yīng)增速按照1%-5%增速的基礎(chǔ)上，測算匹配消費量對應(yīng)的消費增速，結(jié)果顯示在供應(yīng)增速在2%及以下時，需求完全能覆蓋，庫存持穩(wěn)或小降;供應(yīng)增速在3%時，需求需要3.2%左右方可匹配，全球經(jīng)濟偏樂觀才能實現(xiàn)平衡;若供應(yīng)增速在4%及以上，需求增速很難跟上，具備累庫存壓力。整體來看18年供需呈現(xiàn)平衡或略過剩，值得注意的是，泰中拋儲的話全球可流通供需平衡表將進一步惡化，消費增速至少要4%偏上以上才能匹配，幾乎不可能實現(xiàn)。
5、套利商將全球庫存搬至國內(nèi)，中國供需平衡表惡化
(1)產(chǎn)區(qū)增產(chǎn)，進口放量
2017年中國天然橡膠增產(chǎn)5.6%至81萬噸左右。2017年1-10月份天然橡膠(含混合膠)折干進口420萬噸，同比大增27.7%。分項來看天然乳膠進口31.7萬噸，同比增加6.7%;標膠進口140.7萬噸，同比大降16.9%;煙片進口14.3萬噸，同比大減22%;復(fù)合膠進口13.8萬噸，同比大減85.3%;混合膠進口145萬噸，同比大增525%。天然橡膠進口量的減少與關(guān)稅的提漲及復(fù)合膠新標準的實施密不可分，但標膠、混合膠替代了部分由復(fù)合膠進口減少所帶來的缺口
貿(mào)易流向來看，東南亞主產(chǎn)國16年供應(yīng)增量及庫存減量絕大部分流向中國，除真實需求增量外，市場上巨量的非標套利盤中鎖定了大量流動性，18年套利盤需求大幅減少，進口量下降較為明顯。
(2)內(nèi)需出口表現(xiàn)均不佳
受益于人均汽車保有量穩(wěn)步回升及階段性政策利好刺激汽車行業(yè)景氣指數(shù)爆發(fā)，2016年消費端內(nèi)需好于出口。2017年1-10月的子午線輪胎外胎產(chǎn)量為5.86億條，同比增3.8%，整體增速遠小于去年同期水平，2018年配套需求增速在購置稅退出后有所拖累，替換需求中商用車受制于走弱的地產(chǎn)、基建，整體子午胎產(chǎn)銷增速更加低迷。
2017出口更加低迷，1-10月的充氣輪胎外胎出口275.3萬噸，同比增加1%,半鋼出口160.6萬噸，同比增3.3%。2018年在內(nèi)需市場大概率維持疲弱，但外圍市場經(jīng)濟復(fù)蘇情況較好，預(yù)計2018年輪胎出口可能會好于17年。
16年政策透支消費影響2017年汽車產(chǎn)銷增速降至個位數(shù)，2017年1-11月汽車產(chǎn)量共計2603萬輛，同比增加4.4%;1-11月汽車銷量共計2588萬輛，同比增加4%。全年庫存增加10萬輛左右。
卡車歷史銷量來看，自2000年之后，中、重卡市場已經(jīng)積累起較為龐大的保有數(shù)量，其報廢更新需求將陸續(xù)釋放。重卡配套及替換用全鋼胎是天膠主要消費環(huán)節(jié)，2017年宏觀經(jīng)濟在地產(chǎn)發(fā)力、供給側(cè)改革雙重刺激下有所轉(zhuǎn)暖，對于重卡行業(yè)而言，公路貨運弱復(fù)蘇、5年替換周期來臨及國五新標刺激是重卡增長重要動力，9月21日執(zhí)行的史上最嚴限載超載治理政策更是對原本過剩的重卡運力行業(yè)當(dāng)頭棒喝，改換車需求猛增是前三季度重卡銷量增量的主要貢獻力量，四季度趨勢性走弱。整體來看，2017年1-11月份重卡銷售104.6萬輛，同比暴增60.1%，在行業(yè)景氣度陡升的17年重卡行業(yè)相關(guān)股票亦大幅受益。展望18年重卡市場需求，地產(chǎn)、基建項目受制于金融監(jiān)管及資金壓力增速進一步降低，公路運費萎靡不振難以刺激重卡購置需求，2018年重卡大概率負增長，新車配套胎對天膠需求這塊要做減法。