一、為什么關(guān)注橡膠？
兩日暴跌1775點(diǎn)，橡膠跌至一年來(lái)新低。
28日橡膠合約悉數(shù)跌停，主力合約1801跌幅7%，跌停價(jià)13605，跌至一年來(lái)新低。28日夜盤繼續(xù)暴跌至12905，自2017年9月6日高點(diǎn)17840至28日夜盤的低點(diǎn)12905，16個(gè)交易日累計(jì)漲幅達(dá)28%。周四周五兩日最高價(jià)與最低價(jià)價(jià)差達(dá)1775。
其實(shí)，從9月8日起，從技術(shù)面來(lái)講，滬膠已經(jīng)步入回調(diào)走勢(shì)。但是，讓市場(chǎng)投資者為之震驚的是，滬膠會(huì)突破14000元/噸整數(shù)關(guān)口，直接于9月29日創(chuàng)出12905元/噸的新低。當(dāng)行情發(fā)生突變之際，從基本面上看，橡膠市場(chǎng)也已經(jīng)發(fā)生變化，據(jù)了解，8月中國(guó)天膠進(jìn)口46.23萬(wàn)噸，同環(huán)比雙雙大增，均逾24%；加之天膠自身套利庫(kù)存高企、ITRC未達(dá)成限制出口決議以及產(chǎn)膠國(guó)進(jìn)入產(chǎn)膠旺季，市場(chǎng)供應(yīng)壓力較大。9月27日夜盤暴跌，此前期貨的高升水已明顯收窄，巨量交割壓力下的期現(xiàn)回歸成為市場(chǎng)主旋律。而從技術(shù)面上看，滬膠已破前期低位，不排除繼續(xù)下跌的可能。
二、行業(yè)動(dòng)態(tài)
1、外管局：8 月我國(guó)國(guó)際收支口徑的國(guó)際貨物和服務(wù)貿(mào)易順差收窄至 1144 億元人民幣（171 億美元）；其中，貨物貿(mào)易順差 2785 億元人民幣（417 億美元），服務(wù)貿(mào)易逆差 1641 億元人民幣（246 億美元）。
在岸人民幣兌美元 16:30 收盤價(jià)報(bào) 6.6350，再創(chuàng)一個(gè)月新低，較上一交易日跌 45 個(gè)基點(diǎn)。人民幣兌美元中間價(jià)調(diào)貶 116 個(gè)基點(diǎn)，報(bào) 6.6192，連續(xù)三日調(diào)貶，創(chuàng) 2017 年 8 月 29 日以來(lái)最低。
2、海南保監(jiān)局25日介紹，截至今年9月，海南省天然橡膠期貨價(jià)格保險(xiǎn)試點(diǎn)規(guī)模已擴(kuò)大至全省6個(gè)縣，累計(jì)為9518戶橡膠種植戶的年產(chǎn)量12410噸橡膠提供風(fēng)險(xiǎn)保障1.71億元。
3、 9月28日泰國(guó)原料收購(gòu)價(jià)格下跌，生膠片49.87，跌1.46；煙膠片54.18，跌0.59；膠水51.00，持平；杯膠42.50，跌1.00。（泰銖/公斤）
4、據(jù)泰國(guó)橡膠網(wǎng),越南將加入世界頂級(jí)橡膠產(chǎn)商委員會(huì)ITRC總產(chǎn)量將增至80%。
5、據(jù)中國(guó)海關(guān)，中國(guó)8月進(jìn)口橡膠（包括天然橡膠和合成橡膠）56萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19.1%，環(huán)比也增長(zhǎng)19.1%。
三、核心邏輯
滬膠：需求端隱患重重 中長(zhǎng)期滬膠頹勢(shì)難改
1、四季度主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量將處于季節(jié)性高位。
2、輪胎產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)保壓力重重，四季度需求端難見(jiàn)起色。
3、天膠期現(xiàn)庫(kù)存壓力不容忽視。
四、機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)及策略梳理
1、四季度主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量或延續(xù)前期高增速
據(jù)了解，四季度主產(chǎn)國(guó)整體處于割膠旺季，在目前的價(jià)格環(huán)境下，橡膠主產(chǎn)國(guó)的膠農(nóng)并未出現(xiàn)大面積棄割現(xiàn)象。與此同時(shí)，今年的5、6月份是泰國(guó)南部主產(chǎn)區(qū)雨水偏多，有利于目前旺季橡膠樹(shù)產(chǎn)膠。
另外，今年橡膠主產(chǎn)國(guó)開(kāi)割面積仍然在增長(zhǎng)。因此，從目前的基本面情況來(lái)看，在沒(méi)有極端氣候出現(xiàn)的情況下，四季度主產(chǎn)國(guó)的天膠產(chǎn)量或?qū)⒀永m(xù)前期的較高增速。去年年底的滬膠的大幅上漲也是因?yàn)樘﹪?guó)主產(chǎn)區(qū)洪水所致。
2、輪胎產(chǎn)業(yè)鏈承受資金、環(huán)保雙重壓
今年下半年以來(lái)國(guó)內(nèi)全鋼輪胎開(kāi)工率持續(xù)低迷，主要由資金和環(huán)保兩個(gè)因素導(dǎo)致的，由于環(huán)保限產(chǎn)對(duì)輪胎上下游產(chǎn)業(yè)鏈造成的影響不容忽視。在資金環(huán)境持續(xù)偏緊疊加環(huán)保因素仍然在發(fā)酵的情況下，后續(xù)輪胎廠的開(kāi)工率的提升空間有限。
另外，從下游輪胎零售情況看，雖然此前輪胎廠家普遍漲價(jià)，但是本輪漲價(jià)主要原因是成本抬升以及輪胎產(chǎn)能受限導(dǎo)致的供需失衡，當(dāng)前零售市場(chǎng)的銷售情況實(shí)際一般。因此，從輪胎產(chǎn)業(yè)鏈的角度也可以看出，四季度國(guó)內(nèi)輪胎銷售狀況難有起色。
截至9月22日，當(dāng)周全鋼胎和半鋼胎開(kāi)工率環(huán)比分別上升1.76%和0.62%至63.57%和66.02%至62.47%，但均低于歷史同期。
3、天膠期現(xiàn)庫(kù)存壓力不容忽視。
截至2017年9月19日，青島保稅區(qū)庫(kù)存繼續(xù)下降至18.72萬(wàn)噸，較9月初下滑1.61萬(wàn)噸，整體下滑幅度約7.92%，本期庫(kù)存下滑的主要原因在于天然橡膠庫(kù)存明顯下降。其中天然橡膠13.02萬(wàn)噸，較9月初下降1.94萬(wàn)噸，降幅12.97%；合成橡膠5.3萬(wàn)噸，較9月初增加0.33萬(wàn)噸，較9月初增幅6.64%（其中丁苯、順丁減少7600噸至2萬(wàn)噸，混合膠增長(zhǎng)1.09萬(wàn)噸至3.3萬(wàn)噸）；復(fù)合膠持穩(wěn)于0.4萬(wàn)噸。據(jù)卓創(chuàng)了解，部分保稅區(qū)人士反映因8-9月天然橡膠到港量較大，且當(dāng)前庫(kù)存維持較低水位，未來(lái)可下跌空間已然不大，因此預(yù)計(jì)10月份保稅區(qū)庫(kù)存有望反轉(zhuǎn)。
不過(guò)，業(yè)內(nèi)人士表示，今年保稅區(qū)天膠庫(kù)存的下降時(shí)點(diǎn)比往年來(lái)得晚，區(qū)外的混合較庫(kù)存也有12-13萬(wàn)噸，現(xiàn)貨庫(kù)存壓力仍然比較大。上期所天膠注冊(cè)倉(cāng)單已經(jīng)突破37萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)11月份合約到期后會(huì)有大量倉(cāng)單轉(zhuǎn)成現(xiàn)貨流入市場(chǎng)，在今年需求暫時(shí)看不到明顯改善的情況下，到期倉(cāng)單無(wú)法得到很好的消化，預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)構(gòu)成壓力。
兩日暴跌1775點(diǎn)，橡膠跌至一年來(lái)新低。
28日橡膠合約悉數(shù)跌停，主力合約1801跌幅7%，跌停價(jià)13605，跌至一年來(lái)新低。28日夜盤繼續(xù)暴跌至12905，自2017年9月6日高點(diǎn)17840至28日夜盤的低點(diǎn)12905，16個(gè)交易日累計(jì)漲幅達(dá)28%。周四周五兩日最高價(jià)與最低價(jià)價(jià)差達(dá)1775。
其實(shí)，從9月8日起，從技術(shù)面來(lái)講，滬膠已經(jīng)步入回調(diào)走勢(shì)。但是，讓市場(chǎng)投資者為之震驚的是，滬膠會(huì)突破14000元/噸整數(shù)關(guān)口，直接于9月29日創(chuàng)出12905元/噸的新低。當(dāng)行情發(fā)生突變之際，從基本面上看，橡膠市場(chǎng)也已經(jīng)發(fā)生變化，據(jù)了解，8月中國(guó)天膠進(jìn)口46.23萬(wàn)噸，同環(huán)比雙雙大增，均逾24%；加之天膠自身套利庫(kù)存高企、ITRC未達(dá)成限制出口決議以及產(chǎn)膠國(guó)進(jìn)入產(chǎn)膠旺季，市場(chǎng)供應(yīng)壓力較大。9月27日夜盤暴跌，此前期貨的高升水已明顯收窄，巨量交割壓力下的期現(xiàn)回歸成為市場(chǎng)主旋律。而從技術(shù)面上看，滬膠已破前期低位，不排除繼續(xù)下跌的可能。
二、行業(yè)動(dòng)態(tài)
1、外管局：8 月我國(guó)國(guó)際收支口徑的國(guó)際貨物和服務(wù)貿(mào)易順差收窄至 1144 億元人民幣（171 億美元）；其中，貨物貿(mào)易順差 2785 億元人民幣（417 億美元），服務(wù)貿(mào)易逆差 1641 億元人民幣（246 億美元）。
在岸人民幣兌美元 16:30 收盤價(jià)報(bào) 6.6350，再創(chuàng)一個(gè)月新低，較上一交易日跌 45 個(gè)基點(diǎn)。人民幣兌美元中間價(jià)調(diào)貶 116 個(gè)基點(diǎn)，報(bào) 6.6192，連續(xù)三日調(diào)貶，創(chuàng) 2017 年 8 月 29 日以來(lái)最低。
2、海南保監(jiān)局25日介紹，截至今年9月，海南省天然橡膠期貨價(jià)格保險(xiǎn)試點(diǎn)規(guī)模已擴(kuò)大至全省6個(gè)縣，累計(jì)為9518戶橡膠種植戶的年產(chǎn)量12410噸橡膠提供風(fēng)險(xiǎn)保障1.71億元。
3、 9月28日泰國(guó)原料收購(gòu)價(jià)格下跌，生膠片49.87，跌1.46；煙膠片54.18，跌0.59；膠水51.00，持平；杯膠42.50，跌1.00。（泰銖/公斤）
4、據(jù)泰國(guó)橡膠網(wǎng),越南將加入世界頂級(jí)橡膠產(chǎn)商委員會(huì)ITRC總產(chǎn)量將增至80%。
5、據(jù)中國(guó)海關(guān)，中國(guó)8月進(jìn)口橡膠（包括天然橡膠和合成橡膠）56萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19.1%，環(huán)比也增長(zhǎng)19.1%。
三、核心邏輯
滬膠：需求端隱患重重 中長(zhǎng)期滬膠頹勢(shì)難改
1、四季度主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量將處于季節(jié)性高位。
2、輪胎產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)保壓力重重，四季度需求端難見(jiàn)起色。
3、天膠期現(xiàn)庫(kù)存壓力不容忽視。
四、機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)及策略梳理
1、四季度主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量或延續(xù)前期高增速
據(jù)了解，四季度主產(chǎn)國(guó)整體處于割膠旺季，在目前的價(jià)格環(huán)境下，橡膠主產(chǎn)國(guó)的膠農(nóng)并未出現(xiàn)大面積棄割現(xiàn)象。與此同時(shí)，今年的5、6月份是泰國(guó)南部主產(chǎn)區(qū)雨水偏多，有利于目前旺季橡膠樹(shù)產(chǎn)膠。
另外，今年橡膠主產(chǎn)國(guó)開(kāi)割面積仍然在增長(zhǎng)。因此，從目前的基本面情況來(lái)看，在沒(méi)有極端氣候出現(xiàn)的情況下，四季度主產(chǎn)國(guó)的天膠產(chǎn)量或?qū)⒀永m(xù)前期的較高增速。去年年底的滬膠的大幅上漲也是因?yàn)樘﹪?guó)主產(chǎn)區(qū)洪水所致。
2、輪胎產(chǎn)業(yè)鏈承受資金、環(huán)保雙重壓
今年下半年以來(lái)國(guó)內(nèi)全鋼輪胎開(kāi)工率持續(xù)低迷，主要由資金和環(huán)保兩個(gè)因素導(dǎo)致的，由于環(huán)保限產(chǎn)對(duì)輪胎上下游產(chǎn)業(yè)鏈造成的影響不容忽視。在資金環(huán)境持續(xù)偏緊疊加環(huán)保因素仍然在發(fā)酵的情況下，后續(xù)輪胎廠的開(kāi)工率的提升空間有限。
另外，從下游輪胎零售情況看，雖然此前輪胎廠家普遍漲價(jià)，但是本輪漲價(jià)主要原因是成本抬升以及輪胎產(chǎn)能受限導(dǎo)致的供需失衡，當(dāng)前零售市場(chǎng)的銷售情況實(shí)際一般。因此，從輪胎產(chǎn)業(yè)鏈的角度也可以看出，四季度國(guó)內(nèi)輪胎銷售狀況難有起色。
截至9月22日，當(dāng)周全鋼胎和半鋼胎開(kāi)工率環(huán)比分別上升1.76%和0.62%至63.57%和66.02%至62.47%，但均低于歷史同期。
3、天膠期現(xiàn)庫(kù)存壓力不容忽視。
截至2017年9月19日，青島保稅區(qū)庫(kù)存繼續(xù)下降至18.72萬(wàn)噸，較9月初下滑1.61萬(wàn)噸，整體下滑幅度約7.92%，本期庫(kù)存下滑的主要原因在于天然橡膠庫(kù)存明顯下降。其中天然橡膠13.02萬(wàn)噸，較9月初下降1.94萬(wàn)噸，降幅12.97%；合成橡膠5.3萬(wàn)噸，較9月初增加0.33萬(wàn)噸，較9月初增幅6.64%（其中丁苯、順丁減少7600噸至2萬(wàn)噸，混合膠增長(zhǎng)1.09萬(wàn)噸至3.3萬(wàn)噸）；復(fù)合膠持穩(wěn)于0.4萬(wàn)噸。據(jù)卓創(chuàng)了解，部分保稅區(qū)人士反映因8-9月天然橡膠到港量較大，且當(dāng)前庫(kù)存維持較低水位，未來(lái)可下跌空間已然不大，因此預(yù)計(jì)10月份保稅區(qū)庫(kù)存有望反轉(zhuǎn)。
不過(guò)，業(yè)內(nèi)人士表示，今年保稅區(qū)天膠庫(kù)存的下降時(shí)點(diǎn)比往年來(lái)得晚，區(qū)外的混合較庫(kù)存也有12-13萬(wàn)噸，現(xiàn)貨庫(kù)存壓力仍然比較大。上期所天膠注冊(cè)倉(cāng)單已經(jīng)突破37萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)11月份合約到期后會(huì)有大量倉(cāng)單轉(zhuǎn)成現(xiàn)貨流入市場(chǎng)，在今年需求暫時(shí)看不到明顯改善的情況下，到期倉(cāng)單無(wú)法得到很好的消化，預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)構(gòu)成壓力。