*ST橡塑深度報(bào)告:恒力集團(tuán)唯一上市平臺(tái),與眾不同的民用絲龍頭

恒力化纖于2016年3月完成借殼大橡塑上市,配套融資也已完成,增發(fā)價(jià)6.36元。公司現(xiàn)擁有蘇州、宿遷、南通、營(yíng)口四大生產(chǎn)基地,合計(jì)擁有滌綸民用長(zhǎng)絲產(chǎn)能150萬(wàn)噸,其中FDY110萬(wàn)噸、DTY35萬(wàn)噸、POY5萬(wàn)噸,工業(yè)長(zhǎng)絲20萬(wàn)噸,聚酯切片40萬(wàn)噸,BOPET薄膜20萬(wàn)噸,PBT樹脂16萬(wàn)噸,10億kWh發(fā)電和220萬(wàn)噸蒸汽供應(yīng)能力。民用絲、工業(yè)絲和熱電三項(xiàng)業(yè)務(wù)是公司主要利潤(rùn)來(lái)源。
與眾不同的民用絲龍頭,重視新品研發(fā)鑄就快速市場(chǎng)反應(yīng)能力。
公司與同行在民用絲產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上存在明顯差異,FDY比重高達(dá)73%,FDY市占率10%,居全國(guó)第一,細(xì)旦超細(xì)旦產(chǎn)品極具特色,10D以下產(chǎn)品僅恒力能生產(chǎn)。近年來(lái)行業(yè)新增產(chǎn)能以POY為主,FDY投放少,盈利能力高于其他兩個(gè)品種,我們判斷17年FDY景氣度將進(jìn)一步向上。面對(duì)需求快速變化的終端市場(chǎng),公司并不一味追求產(chǎn)能擴(kuò)張,而是重視新品研發(fā),鑄就快速市場(chǎng)反應(yīng)能力,在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取得較高盈利能力。我們看好公司持續(xù)創(chuàng)新能力,帶來(lái)民用長(zhǎng)絲業(yè)務(wù)盈利能力的不斷提升。7月以來(lái)長(zhǎng)絲價(jià)格上漲,每上漲100元/噸凈利增厚1.1億,同樣具備彈性。
工業(yè)絲供求格局向好,公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有優(yōu)化空間。
公司是國(guó)內(nèi)第三大工業(yè)絲生產(chǎn)商,行業(yè)前四大生產(chǎn)廠商合計(jì)占國(guó)內(nèi)總體產(chǎn)能接近60%,行業(yè)集中度較高,供給趨于穩(wěn)定。工業(yè)絲應(yīng)用廣泛,需求增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁。未來(lái)有兩大看點(diǎn),一是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局向好,集中度有望進(jìn)一步提升,二是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有優(yōu)化空間,盈利能力有望增強(qiáng)。
收購(gòu)康輝石化,產(chǎn)品線拓展至BOPET薄膜和PBT樹脂。
公司收購(gòu)康輝石化75%股權(quán),并向其增資,康輝石化擁有20萬(wàn)噸BOPET薄膜和16萬(wàn)噸PBT樹脂產(chǎn)能。BOPET薄膜和PBT樹脂應(yīng)用領(lǐng)域廣闊,存在進(jìn)口替代空間?？递x石化5月份實(shí)現(xiàn)盈利,全年盈利可期。
恒力集團(tuán)唯一上市平臺(tái),集團(tuán)上游資產(chǎn)注入值得期待。
控股股東恒力集團(tuán)實(shí)力雄厚,2015年銷售額2120億元,上市公司僅占集團(tuán)營(yíng)收8%,是典型的大集團(tuán)小公司模式。集團(tuán)恒力石化(大連)現(xiàn)有PTA產(chǎn)能660萬(wàn)噸,是國(guó)內(nèi)第二大PTA供應(yīng)商,實(shí)際控制人承諾PTA資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)后注入上市公司。集團(tuán)大連長(zhǎng)興島2000萬(wàn)噸煉油一體化項(xiàng)目已完成審批程序,也在推進(jìn)之中。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議:預(yù)計(jì)公司16-18年凈利潤(rùn)分別為11.14、13.06和15.03億,EPS分別為0.39、0.46和0.53元/股,對(duì)應(yīng)PE分別為18.6X、15.8X和13.8X,維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí),合理估值9.19-9.90元,對(duì)應(yīng)17年20倍PE。
風(fēng)險(xiǎn)提示:原油價(jià)格大幅下跌,資產(chǎn)注入進(jìn)度不及預(yù)期。