中化國際聚焦精細化工和橡膠兩大主業(yè)

一、業(yè)績低于預期，主要是減值較多
受原油價格和下游需求不振影響，化工產(chǎn)品價格一路下滑；草甘膦需求同比下降明顯，價格底部徘徊；天然膠供需格局未明顯變化，期現(xiàn)價格持續(xù)低迷，橡膠價格出現(xiàn)了幾年來的低點；中化國際在2015年減值計提共計6.95億元，其中存貨跌價5.4億元，這是去年業(yè)績低于預期的主要原因；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于股東的凈利潤則同比大幅上升；貢獻利潤最大的是公司控股近61%的江蘇圣奧橡膠助劑業(yè)務，江蘇圣奧去年凈利潤約3.4億元。
精細化工產(chǎn)業(yè)中農化業(yè)務國內深耕渠道,市場份額實現(xiàn)突破，海外市場落實多項舉措，利潤同比大幅提升?；ぶ虚g體及新材料業(yè)務深入分析市場變化，針對競爭對手采取靈活市場策略，不斷豐富產(chǎn)品種類，新增麥草畏產(chǎn)能，中間體技術升級成功降本。橡膠產(chǎn)業(yè)中橡塑助劑業(yè)務聚焦核心客戶，國內主動優(yōu)化客戶結構，盈利率提高。天然橡膠業(yè)務大力推動國際十大認證，核心客戶銷量穩(wěn)中有升，市場地位進一步提升?；の锪鳟a(chǎn)業(yè)中船務業(yè)務搭建船務新加坡區(qū)域中心，布局全球營銷網(wǎng)絡，有效提升毛利水平。集裝罐業(yè)務優(yōu)化資源管理和區(qū)域跟蹤,積極開發(fā)非危品和鐵路罐業(yè)務，應對天津港爆炸帶來的不利影響，業(yè)績全面超預算并實現(xiàn)歷史最優(yōu)。分銷與貿易業(yè)務通過集中資源努力發(fā)展核心商品，收縮風險業(yè)務規(guī)模等穩(wěn)健經(jīng)營手段，貢獻穩(wěn)定利潤。
二、推進戰(zhàn)略轉型，聚焦精細化工和橡膠兩大主業(yè)
積極推進戰(zhàn)略轉型，聚焦精細化工和橡膠兩大主業(yè)，通過內部整合和協(xié)同價值的發(fā)揮，進一步夯實產(chǎn)業(yè)基礎,在農藥、化工中間體、橡塑助劑、天然膠、化工物流業(yè)務中的諸多細分市場繼續(xù)保持全球領先地位。
規(guī)劃未來十年業(yè)務戰(zhàn)略：以精細化工產(chǎn)業(yè)為核心，通過兼并收購、合資合作、自主研發(fā)等方式，用十年時間打造中國市場領先、具有全球影響力的精細化工產(chǎn)業(yè)集團；加快產(chǎn)業(yè)整合,打造全球橡膠行業(yè)的領導地位,以品牌產(chǎn)品為國際高端輪胎制造商提供全面解決方案；對化工物流業(yè)務進行混合所有制改造，退出傳統(tǒng)貿易業(yè)務。
　　精細化工戰(zhàn)略：形成化工新材料、特種化學品和農化三大精細化工產(chǎn)業(yè)集群，圍繞三大產(chǎn)業(yè)集群上游拓展關鍵化工中間體；橡膠戰(zhàn)略：通過產(chǎn)業(yè)并購重組形成全球領先產(chǎn)業(yè)規(guī)模，積極拓展環(huán)保型橡膠助劑及特種合成膠；物流戰(zhàn)略：加快完成混合所有制改造，實現(xiàn)體制機制的創(chuàng)新、激發(fā)團隊創(chuàng)業(yè)活力，共同推進獨立第三方的化工物流產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)更快發(fā)展。
三、中化國際將以Halcyon為平臺整合天然橡膠業(yè)務和資產(chǎn)
中化國際通過收購Halcyon和整合，加上前幾年收購的GMG公司，將成為全球最大的天然橡膠供應商，即全球最大的天然橡膠加工和貿易分銷企業(yè)。所有交易完成后，中化國際占Halcyon公司的股比不少于60%。
中化國際在非洲和東南亞將擁有超過15.3萬公頃的土地(包括超過2.2萬公頃的已種植面積)用于種植，控參股企業(yè)在非洲和東南亞控制的可種植面積達19.8萬公頃；在印度尼西亞、泰國、馬來西亞、中國和非洲將擁有35個加工廠，年加工產(chǎn)能合計將達到約150萬噸;整合后的銷售網(wǎng)絡將具備約200萬噸的天然橡膠和膠乳的銷售能力，天然橡膠業(yè)務的營業(yè)收入將有望超過23億美元。
天然橡膠從2011年周期景氣高點下來，已持續(xù)低迷5年，天膠價格已處于歷史底部。國際天然橡膠價格過低導致膠農割膠意愿降至歷史低點，天然橡膠減產(chǎn)成為大概率事件。這種情況持續(xù)，未來一兩年，天然橡膠供給過剩的局面將繼續(xù)緩解，直至膠價緩慢回升至較合理水平。我們認為未來一兩年，天膠價格有望逐步走出來。
四、寧高寧入主中化集團，有利于打造農化產(chǎn)業(yè)鏈，中長期利好中化國際
寧高寧入主中化集團，其并購整合能力和打造農業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的思路，契合了中化集團的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)和當前國內外中國農業(yè)面臨的挑戰(zhàn)，將對中化國際以及揚農化工和江山股份等未來的資本運作產(chǎn)生非常積極的影響。
中化集團是最早入圍《財富》全球500強的中國企業(yè)之一，2015年名列第105位，營收達4800多億人民幣。中化集團有四塊業(yè)務：能源、農業(yè)、化工和商用業(yè)務及酒店業(yè)務，最能突出其國內地位的是農業(yè)業(yè)務。能源業(yè)務雖然是中國四家國家石油公司之一，但是跟中國石油、中國石化和中海油的差距實在太大。但農業(yè)業(yè)務不一樣，中化集團是經(jīng)營化肥、種子、農藥三大農業(yè)投入品規(guī)模最大的中央企業(yè)。中化集團經(jīng)營化肥業(yè)務的主體中化化肥是中國最大的化肥供應商和分銷服務商，業(yè)務涵蓋資源開發(fā)、研發(fā)、生產(chǎn)、分銷、農化服務全產(chǎn)業(yè)鏈,對保障國內化肥供應、促進農業(yè)發(fā)展發(fā)揮著重要作用。中化集團旗下的中國種子集團有限公司(簡稱“中種公司”)是我國唯一以農作物種業(yè)為主營業(yè)務的“育繁推一體化”國家級種業(yè)公司,綜合實力在國內保持領先，并致力于成為“中國第一、世界一流”的種業(yè)公司，推動中國種子產(chǎn)業(yè)升級。中化集團下面的農藥業(yè)務涵蓋創(chuàng)制和仿制產(chǎn)品研發(fā)、原藥生產(chǎn)、制劑加工及分裝、國內和國際市場產(chǎn)品登記和品牌營銷等產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，其中，具有完全自主知識產(chǎn)權的創(chuàng)制農藥開發(fā)在國內居于領先地位，農藥業(yè)務實現(xiàn)銷售收入超過80億元,規(guī)模位居國內第一。
　　中化集團國內僅有的上市平臺為中化國際，中化國際必將成為中化集團農業(yè)業(yè)務走向全球的平臺。中化集團有三個重要的上市平臺，方興地產(chǎn)和中化化肥在港股上市，主業(yè)分別為商用物業(yè)酒店和化肥分銷。唯一的A股上市平臺是中化國際。中化國際又控制兩家A股上市公司：揚農化工(通過控股揚農集團間接持有36.17%)和江山股份(29.19%)。
3.投資建議
我們預計中化國際2016-2017年EPS分別為0.55和0.60元，維持推薦評級。